超级风口下欲赴港上市，爱美客是资本吹出的赛道还是泡沫？

腾付通官网整理报道：

（文/李鹏涛 编辑/尹哲）“颜值经济”驱动下的医美行业犹如坐上火箭，有着“女人的茅台”之称的爱美客上市后的首份成绩单也足够亮眼。

不过，超越理性的估值并没能让靓丽的业绩实现对股价的正反馈。在品尝爆品“嗨体”带来的畅快营收之后，爱美客的新品童颜针和肉毒素产品还能复制之前的成功吗？

研发投入占比下滑

8月23日晚，爱美客披露了2021年中期报告，各项走势基本向好。期内，该公司实现总营收6.39亿元，同比增长161.87%；归母净利润4.25亿元，同比增长188.86%。

爱美客中报截图

业绩虽然亮眼，但市场却并不坚定。让爱美客备受质疑的，是其仅6亿多的营收如何撑起近1300亿的市值、近300倍的市盈率？

不仅如此，先后撑起三家上市公司的神药玻尿酸，似乎已逐步走下神坛。不同于刚上市一路高涨的劲头，爱美客在公布赴港上市申请书后，也没能挽回股价继续下跌的颓势。

观察者网注意到，爱美客营业收入主要来源于已上市及获批的注射类皮肤填充剂，分为凝胶类和溶液类注射产品。

其中，溶液类注射产品上半年营业收入为4.76亿元，同比增长230.38%，占总营收的75.2%；凝胶类注射产品营业收入为1.48亿元，同比增长57.39%，占总营收的23.38%。

可见，此次营收大增主要靠溶液类注射产品，且该类产品在今年上半年营收已超过2020年全年营收（2020年溶液类注射产品营收为4.47亿元）。

此外，这两类产品不仅营收占比最高，且毛利率也最高。上半年，溶液类和凝胶类注射产品毛利率高达93.73%、93.31%。

值得一提的是，高销售毛利率早已是医美产业链中上游的共性，国内医美“三剑客”爱美客、华熙生物、昊海生科的销售毛利率均维持在70%以上。

报告期内，爱美客销售毛利率更远高于其他两家，同比增长3.35个百分点至93.25%。

制图：李鹏涛，下同

爱美客之所以能常年维持如此高的销售毛利率，一是由于其产品成本相对较低而售价较高，二是玻尿酸拥有着极高的复购率，只有持续打才能维持效果，三是由于该公司在期内费用率自2018年后呈下降趋势。

从期间费用类别看，2021年上半年爱美客销售费用率为9.72%，同比下滑0.65个百分点；研发费用率为6.97%，同比下滑1.74个百分点；管理费用率为4.12%，同比下滑2.02个百分点。

值得关注的是，爱美客研发费用率自2017年后就处于下滑趋势，自2017年高点已下滑近5.84个百分点。

观察者网横向对比医美“三剑客”往年研发数据后发现，爱美客研发投入规模不及竞争对手。

2018-2020年，爱美客的研发开支分别为3370万元、4860万元及6180万元；其竞争对手华熙生物研发费用为5687万元、9389万元和1.41亿元；昊海生科研发支出分别为9537万元、1.16亿元和1.26亿元。

爱美客向来重视医美行业技术研发，并欲借此优势形成长期竞争壁垒。面对持续下滑的研发投入比率，爱美客能否长期稳住行业领先地位，有待市场进一步观察。